DCF模型与加密资产估值

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声明:本文来自于微信公众号蓝狐笔记(ID:lanhubiji ),授权站长之家转载发布。

前言:目前加密货币的估值模型还不旺盛期期期是什么是什么是什么图片 图片 期 图片 ,且加密货币也是全新的资产类型,它的估值依据跟传统公司资产而是太一样。同去,将会不同项目的代币价值捕获也地处很大差异,目前很少有通用的估值模型。本文提出借鉴DCF的模型,对于部分有费用收入的项目也是那我尝试。本文作者是John Todaro,由“蓝狐笔记”公众号社群“HQ”翻译。

目前亲戚亲戚朋友使用各种模型,尝试构建加密资产的估值框架。对于传统金融和加密资产的估值,哪此模型都可不上能分为相对估值模型和绝对估值模型。相对估值模型会假设许多都可不上能用于比较的基准线。在股票中,最常用的相对估值依据是市盈率(P/E)模型。投资者通过与同行业公司进行市盈率的对比(P/E),来判断一项资产与否溢价或折价。

高市盈率(相对于同行业公司)愿因分析对于许多类似于收入的公司,市场正在支付溢价。而是状况下,你类似于 溢价将会是有保证的,比如该公司拥有更高的收益增长率,将会拥有一位都都可不上能推动长期高收益的创新型CEO。

而是之前 ,高市盈率被视为市场正在为该公司支付溢价。有之前 我与市盈率较低的同行业公司相比,哪此公司的股票似乎都可不上能 都可不上能 具有吸引力。

相对估值模型

在加密资产领域,专家们说与市盈率最类似于的比率是网络价值对交易倍数(NVT)。它由Willy Woo和Chris Burniske率先提出。当加密资产的NVT较高时,表明其网络估值超过了其支付网络上传递的价值。与股票类似于,当网络地处高速增长、市场对此进行定价的之前 ,将会当资产价格过热、有之前 我被不合理地高估的之前 ,就会地处NVT较高的状况。

Willy Woo指出在比特币的那我主要泡沫期间,NVT比率都显著提高,如下图:

正如Willy所描述的,你类似于 指标无须能在泡沫地处之前 就预测到泡沫到来,但在资产出售之前 ,NVT比率就会飙升,这表明该资产之前 是地处泡沫之中的。这而是亲戚亲戚朋友目前所看了的( 2018 年 6 月),将会比特币价格继续大幅度下跌,NVT比率达到了几年来的最高水平(见下表)。

愿因分析在于,在狂热期间,当投机者将哪此代币转移到不同的地址,并通过许多交易渠道进行交易时,加密资产的支付网络通常被过度地频繁使用。同去比特币是所有许多加密资产最常用的交易对,有之前 我比特币链上交易量也大幅增加。

哪此链上交易量的增加被记录为支付网络的使用量增加,而实际上,这而是投机者在交易狂热期间频繁移动资产愿因分析的。有之前 我,在狂热期,当市场价格上涨时,交易数量将会会增加。有之前 我,较低的NVT比率无须一定愿因分析资产价格低,这将会是将会支付网络被投机者过度使用愿因分析的( 2017 年 12 月,NVT比率实际上达到了一定期间内的相对低水平)。

然而,这也有市盈率P/E估值的依据。将会严格地用NVT比率借喻市盈率P/E一段话,亲戚亲戚朋友认为,将会NVT比率达到了一定期间内的相对低水平,比特币在 2017 年 12 月的市场价格峰值期间被低估。同样,将会NVT比率在此次市场调整期间达到高位,亲戚亲戚朋友认为比特币价格被高估了。

有之前 我,很明显,NVT比率并也有最有吸引力的估值工具,将会它与市盈率不同,有之前 我都可不上能能 在市场崩盘后才有用。类似于,NVT比率现在才我而是知道们, 2017 年 12 月以及 1 月,比特币被高估了。

此外,在加密货币那我那我全新的领域中使用相对估值模型(不类似于别资产,或相对时间内的同一资产)是比较困难的。比如,将会认为莱特币是比比特币拥有更高增长率的网络,都可不上能能 根据定义,首先接受比特币的价格是合理的,有之前 我莱特币应该按比特币NVT比率 2 倍的倍数来交易。

而在你类似于 全新的领域中,许多专家坚持认为,比特币应该以 1 百万美元 1 枚的价格交易,而每个人则认为比特币毫无价值,将会比特币的比率也有不选者 的,也先要作为许多资产的估值基准。

在过去历史倍数和价格数据也有限的全新领域中,相对估值模型不太适用。有之前 我,利用绝对估值指标,将会会更加适合加密资产估值。

绝对估值模型

目前对加密货币最常用的绝对估值指标,是在任何入门经济学课程中也有介绍的——货币交易方程式。Chris Burniske重新设想了那我你会够更广泛适用于加密货币模型的公式。嘴笨 你类似于 依据是我你会想到的最适合货币代币估值的依据,但当加密资产不作为货币将会交换媒介时,你类似于 依据就不适用了。许多加密资产更像是权益工具或债券。许多加密资产现在可用作为平台使用的交易费用,有之前 我,该费用会支付给为网络“工作”的代币持有者。

这项工作的成本是不同的,但许多状况下,这项工作往往只都可不上能 连接那我高速的网络、有之前 我运行那我简单的任务管理器就都可不上能完成。对于哪此收费激励型的网络,我认为使用DCF依据进行估值是最大约的。大多数加密专家不使用DCF分析来估值加密资产,将会亲戚亲戚朋友认为哪此资产不用产生传统意义的现金流。尽管都可不上能能 ,哪此加密资产通常用以太坊、或ERC- 20 代币、或比特币来向代币持有者支付费用。有之前 我,嘴笨 也有“现金”流,但亲戚亲戚朋友都可不上能称之为以太流。

使用DCF分析加密资产

DCF是一种生活绝对估值指标,不都可不上能 相对倍数,但严格基于支付给资产(股票、债券或代币)持有者的现金流。有之前 我,亲戚亲戚朋友都可不上能对哪此资产进行估值,而不用考虑市场上许多加密资产的交易。我期望从长期来看,有更多的加密资产采用基于费用的激励模式,将会它比许多许多加密模式(如严格治理或交换媒介等),都都可不上能为代币持有者捕获更多价值。

在亲戚亲戚朋友关于Republic Protocol(REN)的报告中,我和相互战略合作人构建了那我DCF模型来估值REN代币。Republic Protocol是那我去中心化的暗池平台,在该平台中,节点运行那我简单的匹配任务管理器,有之前 我就都可不上能从网络中获取交易费用收入。拥有REN代币的主要动机,是都都可不上能持有并抵押哪此代币,从而有资格运行那我节点,来获得交易费用收入。亲戚亲戚朋友都可不上能将哪此费用视为支付给代币持有者的现金流。下面,亲戚亲戚朋友将介绍怎么才能 才能 使用DCF模型来为REN做公允代币价格估值。你类似于 模型都可不上能用于对任何向代币持有者支付费用的网络的估值。

首先,亲戚亲戚朋友都可不上能 假设平台的固定增长率,用于计算预期未来现金流。下面的假设仅适用于针对REN在牛市中的状况。

上表中的关键,是对未来五年预计向节点支付现金的估计。使用DCF公式,PV = [CF1 / (1+r)1] + [CF2 / (1+r)2] + … + [CFn / (1+r)n] + TV,亲戚亲戚朋友将现金流折现回当前日期,得到REN网络的现值(PV)。

PV =现金流的现值

CF1 = 第 1 年年末的现金流

CF2 = 第 2 年年末的现金流

CFn =第n年年末的现金流

r = 折现率,或要求的回报率

TV = 终值

在任何DCF模型中,亲戚亲戚朋友都可不上能 将现金流折现回当前日期,将会明年 1 美元的价值与今天 1 美元的价值不同。都可不上能 注意的那我关键点是,所有预期现金流都可不上能 采用一样的折现率。亲戚亲戚朋友都可不上能 建立那我风险度量。预期现金流越不选者 ,就都可不上能 更多的折现。目前,在数字资产市场中,都可不上能能 大约的风险率都可不上能作为统一基准。有之前 我,亲戚亲戚朋友的报告借鉴了许多金融市场。在风险投资的A轮股权融资中,普遍接受的利率为每年80-80%。Republic Protocol作为那我数字资产平台,其许多技术细节尚未经过验证,风险相对较高,有之前 我亲戚亲戚朋友用40%作为贴现率。

最后,在亲戚亲戚朋友的DCF模型中,亲戚亲戚朋友都可不上能 包括五年后支付的费用。亲戚亲戚朋友将REN平台视为永续地处的,你类似于 假设在股票市场中也是大约的。亲戚亲戚朋友使用Gordon增长模型来计算终值TV。亲戚亲戚朋友保守预测持续增长率为2%(g=0.02),符合对旺盛期期期是什么是什么是什么图片 图片 期 图片 型公司的估计,以及对发达国家的GDP估计。下面用Gordon增长公式:

TV = [第 5 年的现金流* (1+g)/(r-g)]

TV = 1,806,093,780*(1.02)/(0.4–0.02) = 4,042,672,697

将每年的现金流和终值加总,亲戚亲戚朋友得到以下等式:

0 + 42,857,142 + 117,091,836 + 214,012,390 + 280,034,686 + 4,042,672,697 = 4,696,668,753

最后,将总网络现金价值(4696668753)除以流通代币数量(519094022),得出每个REN为9. 05 美元。也而是说,根据亲戚亲戚朋友的假设以及最佳情景预测,REN的价值应为每代币9. 05 美元。

综上所述,我认为在对加密资产进行估值时,绝对估值指标会更加适用,我也希望DCF分析在加密领域能得到更多的使用。目前,很少有专家希望使用DCF对加密网络进行估值,部分愿因分析是大多数加密资产都可不上能能 收费激励网络,有之前 我都可不上能能 现金流。你类似于 基于费用的模型具有不错的吸引力,我认为将更多新的加密项目,以将现金流付给代币持有者的依据,来为代币资产创造更多的价值。